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美国汇率政策走向及中国的应对之策,二线蓝筹股

2020/2/9 13:05:02【外汇漏洞套利】28:人次阅读

  最近,有关人民币汇率问题再次成为人们关注的焦点。人民币汇率问题的背后推手是什么?美国汇率政策制定的基点在哪里?厘清这些问题,不仅有助于我们把握美国汇率政策的走向和意图,同时作为美国的最大债权国,我们也需要设计和制定具有前瞻性和预见性的对策。

  采取弱美元政策是美国缓解国内危机常用手段

  全球金融危机爆发以来,美国政府财政支出大幅增加,国家债务急剧上升。2009年底,美国国债规模约为12万亿美元,政府财政赤字占GDP的10%,是1920年以来(除了1942年到1946年的二战时期外)的最高纪录。目前包括美国国债、州政府和地方政府债、公司债,家庭和个人债在内,美国的总体负债规模已达55万亿美元,约是美国GDP的400%。

  我们必须认识到,通过弱美元政策从而摆脱高额债务、实现经济复苏是美国政府历史上常用的手段。早在20世纪30年代的大萧条期间,美国政府就曾通过宣布民间拥有黄金非法、把所有黄金收归国有的方式,主导美元贬值41%以缓解危机。而自布雷顿森林体系瓦解后,美国政府又先后采取美元贬值、压迫其他货币升值的措施,以缓解国内危机:

  第一次美元巨幅贬值发生在广场协议签署后的1985年-1988年。20世纪80年代初期,美国里根经济政策的出台导致美国出现了经常项目赤字和财政赤字的“双胞胎”赤字。1984年,美国经常项目赤字首次突破1000亿美元,达到1084亿美元。为改善国际收支,1985年9月,美、日、英、德、法五国签署了《广场协议》联合干预外汇市场。此后,美元兑世界主要货币(特别是日元)大幅度下跌。直到1987年2月,七大主要工业国才又在巴黎罗浮宫达成协议,采取联合措施制止美元的过度跌势。此时,美元指数已经从1985年3月的144跌至1988年4月的88,在三年零两个月的时间里美元贬值38.85%。

  第二次美元巨幅贬值发生在美国科技泡沫破灭后的2002年-2008年。2001年,美国经济在网络高科技泡沫破灭和“9·11”恐怖袭击的双重打击下陷入衰退,GDP年增长率从2000年的3.7%陡降至0.8%。为刺激美国经济尽快复苏,布什政府一上台便抛出了总额高达1.32万亿美元的减税计划,美联储也在2001年一年内连续11次降息,将联邦基金利率从6.5%大幅下调至1.75%。这种极具扩张性的财政货币政策虽然有助于促进美国经济复苏,但也导致美国财政赤字的增加和国债收益率的下降,纵容和放任了美元贬值。随着接下来几年美国政府为刺激经济不断扩大财政支出和降低利率,到2008年3月,美元指数跌至70,创下了自1973年以来的新低,从2002年1月的最高点贬值了37.21%。

  美国政府在二线蓝筹股采取弱美元政策时有如下特点:第一,政策对象既可能是单独国家,比如广场协议中的日本;也可能是针对世界主要经济体。第二,政策手段既可能是直接、明显的行政干预,比如广场协议中美国利用自己在世界政治、军事、经济领域的综合实力以及和日美间的特殊关系,联合其他利益相关国家迫使日元大幅升值;也可能是采取间接、较为隐蔽的经济政策手段,比如2002年-2008年间,美国主要采取了扩大财政支出、降低利率等方式促使美元贬值。第三,政策实施通常存在一个底线,即以不会从根本上动摇美元国际货币地位为前提。历史表明,美国政府所认为的美元贬值二线蓝筹股底线可能就在40%的水平左右。一旦触及这一底线,美国政府就会通过新的行政干预或调整经济政策阻止美元的进一步下滑。

  金融危机后美国采取弱美元政策的根本原因

  从历史经验看,一旦美国经济陷入衰退,美国政府就可能采取美元贬值、压迫其他货币升值的弱美元政策转嫁危机。从目前美国压迫人民币以及其他一些东亚国家/地区货币升值的情况看,这一次美国政府采取弱美元政策的原因主要有三点:

  第一,由于危机之后美国很可能进行经济结构调整,谋求更加平衡的经济发展模式。因此减少进口、扩大出口很可能成为未来美国经济调整的重要环节,而美元贬值无疑是最直接的手段。而从对美贸易顺差较大的国家下手,比如压迫中国和其他东亚国家/地区的货币升值,效果最为明显。

  第二,随着对美元信心的减弱,各国在外汇储备增量的安排上已经出现了多元化趋势。2009年二季度,各国央行就已将60%以上的新资金投资于欧元及日元资产,创历来季度最高比重;而美元在新增储备所占的比重,也由1999年以来平均63%大幅降低至37%。如果美国未来融资出现不畅,利用美元贬值削减债务,就成为美国政府赖账最可能采取的方式。

  第三,从经济恢复和增长的综合因素看,美国必须通过扩张性财政政策和低利率政策,继续向全球输出流动性,刺激美国经济的复苏。不过,考虑到这一策略可能会遭致其他国家的反对和批评,甚至导致在世界范围内出现“以邻为壑”,重现20世纪70年代的经济滞胀,从而最终不利于美国经济复苏,因此,美国的弱美元政策不可能是全面的贬值,而是采取压迫个别国家货币升值、转移焦点的策略。

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