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货币政策应尽快调整_GMI

2020/7/6 14:29:51【外汇是什么】31:人次阅读

  4月16日,国家统计局公布的第一季度和3月份的经济数据,与市场预期大体上一致,因此不会引起资产价格的过度波动。经济学家们对于经济究竟有否过热存在争议,但是增长加速和价格上扬的趋势非常清晰。自去年年底以来,决策者们似乎也一直在斟酌扩张型政策退出的时机问题。现在看来,货币政策调整已经水到GMI渠成,而且最佳方案应该是利率和汇率双管齐下。

  第一季度GDP增长11.9%,比去年第四季度的10.7%又高了1个多百分点。从去年第一季度的6.1%,到今年第一季度增长率实际上已经翻了一番。经济过热与否,恐怕是个见仁见智的问题。一个具体的情况是去年第一季度是个低谷,因此今年的同比增长率也许被夸大了。

  不过大多数经济学家应该能够在两个问题上形成共识。第一,自去年第一季度以来,经济增长持续加速。增长速度不断提高,经济过热的风险自然增加。第二,12%的增长速度已经远远超过了我国经济的增长潜力。过去的经验的是,每当经济增长速度逼近甚至超过12%,通货膨胀的压力就会大幅度上升。

  短期看来,通胀压力似乎并不大。3月份CPI上涨2.4%,比2月份的2.7%还略有回落。但如果仔细分析,这个数字远不如表面看来那么温和。今年2月份正好是春节假期,因此价格压力更高一些可以理解。更重要的是,我国经济在去年头十个月一直有通货紧缩的问题,即CPI是负增长。11月份才转为正增长,现在已经逼近3%,速度不可谓不快。

  今年通胀的压力可能相当大。我和两位合作者王勋、华秀萍最近所做的研究发现,我国的通货膨胀与过剩流动性和过剩产能之间存在均衡的协整关系。去年流动性泛滥,但价格水平没有明显上涨,主要是因为过剩产能形成了将价格往下压的力量,抵消了流动性对价格往上的推力。但今年以来过剩产能已经开始逐步消失,如果货币政策部及时调整,全年CPI就可能达到7.5%。

  去年以来,我国通货膨胀的压力更多地体现在资产价格尤其是房价上面。美国次债危机已经充分地反映了资产价格泡沫可能带来的后果。今天中国房价泡沫严重不严重?专家之间仍然存在争议。但如果我们单纯地看一些反映泡沫的指标,比如房租与价格之比、收入与房价之比、空置率等等,中国主要城市如北京、上海等的房价泡沫在全世界来看都是最为严重的。既然是最严重的泡沫,将来等待我们的也许就是最严重的调整。这可能正是为何温家宝总理最近痛下决心治理房价的原因。

  扩张型的货币政策究竟是否到了退出的时候?对于这个问题,世界上大多数国家的央行都有一些值得犹豫的因素。但对我国央行来说,答案应该是非常清晰的。增长加速、民工短缺、通胀上升、资产泡沫放大,这个时候再不调整货币政策,后果可能就比较严重。过去我们一般是刺激增长时行动比较快,控制过热时行动比较迟缓。这一次其实也已经滞后了,不过现在还不算太晚。

  调整货币政策,最好是利率政策和汇率政策一起动。其实汇率政策面对的压力比利率政策更大。能够看得清楚的是,美国政客的许多动作其实完全是受政治动机驱动,人民币只是成了美国经济困难的替罪羊。但对我国来说,难题不在于是否要反驳美国政客的指责,而是如何面对可能产生的经济后果。从感情上说汇率是中国国内的政策比较容易,但作为一个大国经济,必须要直面国际社会的反应。

  好在调整汇率,本身和我国的经济利益是一致的。过去低估货币的做法,表面看来支持了出口增长。但实际上,它也带来也庞大的外部账户失衡、外汇储备快速积累、流动性泛滥、通胀压力上升和资源利用效率下降。

  因此,从长期来看,汇率低估对我国经济发展反GMI而是不利的。短期来看,美国财长盖特纳决定延迟关于汇率的报告,避免了一次国际政治经济危机事件。但盖特纳并没有太多的时间余地。如果我国政府已经决定回归人民币有管理的浮动汇率制度,宜早不宜迟。

  有的经济学家提出应该先调利率、再调汇率,其理由是如果先调汇率,可能鼓励更多的热钱流入,从而吹起更大的资产泡沫。但是,先调利率也有问题,因为加息和政府行政控制投资,都可能直接影响国内需求并减少进口,这样出口反而进一步增加。最终有可能使得外部失衡的问题变得更为严重。同时调整利率和汇率的另一个好处,是将它们作为治理宏观经济的措施,淡化国际压力的作用。

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